拉美国家货币动荡的原因及其影响下

（前文回顾：自年4月以来,新兴市场国家的外汇市场颇不宁静,在全球主要经济体增长分化,全球贸易投资冲突与地缘政治冲突加剧,强势美元预期以及全球投资者风险偏好下降的背景下,新兴市场经济体普遍面临大规模资本外流的考验。）

应对措施及其影响

针对本轮货币贬值，拉美不同国家均采取了积极应对措施。对于货币贬值最大的阿根廷而言、政府和央行同时采用了抛售美元、提高利率、减少赤字和寻求外援“四箭齐发”的措施。阿央行耗费约10%的外汇储备用于稳定比索汇率，而且自5月以来将基准利率迅速调高至40%。政府宣布，将财政赤字率从3.2％减少至2.7%，并大幅减少政府公共项目和采购开支。6月7日，经过一个月的磋商，政府终于与IMF达成3年期的亿美元贷款协议。为此，阿根廷需加快削减财政赤字的步伐。然而，鉴于IMF在阿根廷民众中留有加深了~年金融危机的不良形象，因此此次贷款协议可能引发社会政治风险。对巴西而言，6月7日雷亚尔兑美元重挫至逾两年低位，报收3.比1。6月8日，巴西央行出售了价值37.5亿美元的货币互换合约，这一举措令雷亚尔兑美元汇率在当天的涨幅一度超过5%。对于墨西哥而言，墨西哥央行专注于抑制比索波动并使通胀率降至2%~4%的目标。自年启动紧缩周期以来,最近一次于6月调高政策利率25个基点至7.75%以抑制高通胀和货币贬值压力,创下年末以来利率的最高值。

从目前情况看,本轮拉美主要国家货币贬值尚不足以引发拉美地区系统性金融危机,主要原因如下：

第一,拉美国家已经从历次经济危机中吸取了重要经验教训。从20世纪80年代的拉美债务危机、年亚洲金融危机年全球经济危机中历练过的拉美国家通过推进结构性改革和坚持宏观审慎调控,已经逐渐提高了应对危机的能力和韧性。对于前者,拉美国家正致力于通过改善营商环境、加大基础设施投资、提高人力资本、激励中小企业创新等促进包容性增长。尽管结构性改革不能短期内一蹴而就,但其积累的改革红利和增长潜力将逐渐释放出来。对于后者,拉美国家已经在调整财政支出结构、保持货币政策独立性以及汇率制度灵活性上达成重要共识。这是熨平经济周期、有效应对金融危机的重要基础。

第二,近两年拉美国家的融资环境逐渐在改善。用新兴市场债券指数(EMBIG)衡量的主权风险显示,年拉美地区主权风险延续了始自年2月的下降趋势,这主要源于全球金融市场波动性下降以及该地区债券市场融资量在增加。年1月1日至10月31日,该指数下降70个基点,至个基点。进入年,尽管2月全球金融市场出现一些波动,但是拉美地区的主权债和公司债发行在第一季度仍然面临有利的外部条件。商业信息集团Dealogic数据显示,第一季度拉美地区国际债券交易达到亿美元,与年同期持平,其中近50%来自于阿根廷和墨西哥发行的主权债和准主权债。而且,4月1日至5月10日(即在新兴市场货币抛售最剧烈的时期之前),拉美地区共发生22笔交易,总计亿美元,同比增加60%。

第三,大部分拉美国家国际储备较为充裕。拉美国家利用-年初级产品超级繁荣期形成的“资源红利”以及实施外向型发展模式积累了较多外汇储备,这将给予它们更大的空间去应对资本外逃。EIU数据显示,巴西国际储备水平较高，年预计达到.6亿美元,-年平均进口覆盖约17个月。年墨西哥国际储备预计为.7亿美元,-年平均进口覆盖超过四个月。对于阿根廷而言,年国际储备预计为.4亿美元,而与IMF达成的亿美元贷款协议,一部分将用于偿还到期债务,另一部分将主要用来充实外汇储备。

第四,多边合作抵御金融风险的共识和能力比以前提高。7月21日至22日,G20财长和央行行长会议在阿根廷布宣诺斯艾利斯举行。会议认为,新兴市场经济体面临市场波动和资本流向逆转等挑战,因此,在近期资本流动波动加剧的背景下,将继续监测跨境资本流动,管理相关风险。会议重申进一步增强以IMF为核心的全球金融安全网。而三天之后,金砖国家领导人第十次会晤在南非举行。会晤宣言中不仅表示鼓励金砖国家应急储备安排同IMF开展合作,而且强调了加强金砖国家金融合作对更好服务实体经济的重要性。

拉美国家货币走势展望

如前所述,拉美国家货币走势受内外因素共同作用的影响。就外部而言,全球融资条件趋紧和全球贸易局势紧张在短期内很难改变。全球融资条件趋紧主要受发达国家货币政策“正常化”进程推动,特别是美国加息步伐加快及美元升值将放大这一紧张程度,使那些具有高杠杆率、固定汇率制或资产负债表错配的兴经济体承压。而全球贸易局势紧张对拉美地区而言体现在两个传导渠道上。其一,NAFTA重新谈判的不利后果可能阻碍墨西哥经济增长,从而拖累整个拉美地区。其二,美国与包括中国在内的贸易伙伴贸易摩擦升级,可能会对拉美国家产生如下间接影响:打击商业和金融市场情绪,削弱投资和贸易,同时会打乱全球供应链、减缓新技术普及从而降低生产率。而在非经济因素重，-年拉美多国处于政治大选周期,期间政党博弈和竞选政策竞争都可能成为汇率市场波动的助燃剂。

鉴于此,拉美国家货币在中期内仍然面临贬值压力。据EIU预测,~年拉美六国中除智利比索升值外,阿根廷巴西、墨西哥、秘鲁和哥伦比亚货币年均兑美元汇率分别贬值33.7%、7.3%、3.3、1.2%和7.8%。从长期角度看,练好内功,深入推进结构性改革以扭转自身的结构失衡,才是拉美国家货币保持稳定的根本出路。

（全文完）

（本文作者系中国社会科学院拉丁美洲研究所经济室副主任、副研究员）

文章来源：银行家/09

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