美元一家独大,带给世界的是风险还是机遇

在国际金融市场，美元加息令美元的强势地位日趋突出，世界主要货币相对美元汇率持续走低，导致美元一家独大。于美国而言，美元指数走强，不仅有利于吸引世界资本，还有利于降低美国通胀。于世界而言，美元升值加剧新兴市场国家的通货膨胀，推升世界经济的衰退风险。历史证明，美联储的政策转变一直在重整世界经济格局。

一、在国际金融市场，美元加息令美元的强势地位日趋突出

自去年底美联储吹风将加息缩表压制通胀开始，特别是3月份美联储开启美元加息通道以来，在国际金融市场，美元的强势地位日趋突出。美国联邦储备委员会（FRB）在3月份开始连续3次加息，令美债收益率日趋走高，吸引资金回流，引发全球货币贬值，资本动荡。美国当局需要有助于遏制通胀的美元升值。货币贬值和通胀压力加强的其他国家将被迫跟随加息，导致全球性的“紧缩竞赛”不时浮现，成为投资者的噩梦。

在疫后货币宽松周期不断走弱的美元进入年后独自走强，截至7月8日上周五收盘，显示其相对于主要发达国家一揽子货币强弱的美元指数比年底提高11.26％。创出20年来美元升值的最高水平。其中1季度美元指数从去年底的95.97%上升到98.%，美元加息预期导致美元指数上涨了2.99%；美元加息之后，美元指数迅速走强到7月8日的.%，比3月底大幅度上涨了8.03%。

鉴于物价上涨超出预期，美联储6月15日在今年第三次加息，时隔约27年将基准利率一次性提高0.75％，显示出加快加息的态度。美元大幅加息与维持负利率政策的日欧、维持降息的中国、维持小幅加息的英国的差异，导致美元继续走强。

二、世界主要货币相对美元汇率持续走低，导致美元一家独大

想尽快遏制通货膨胀的美联储加快加息速度的措施，迫使全球资本市场重新洗牌，全球资本流向美债收益率持续走高的美元市场，导致全球各地外汇市场上美元的升值日趋明显，形成“美元一家独大”的格局。

不及美元加息力度的其他货币汇率纷纷走低。7月8日与3月底对比，尚未加息的欧元对美元汇率从3月底的1.6下跌至1.，下跌了7.98%；小幅加息的英镑对美元汇率从3月底的1.收跌到1.，下跌了8.45%；继续实行负利率政策的日元对美元，从3月底的0.，下跌到0.，下跌了10.98%，在全球主要货币汇率中，跌幅最大。

瑞士法郎、加拿大元对美元汇率分别下跌了5.49%、3.43%和6.22%；韩元、印度卢比、巴西雷亚尔对美元汇率分别下跌了6.22%、4.55%和9.45%。

由于人民币坚持独立的货币政策，在美元加息紧缩时反向降息宽松，3月份开始人民币对美元汇率开启了速跌通道，到5月16日，人民币汇率一度跌至上半年最低点0.，比2月底的0.下跌了7.5%。之后央行迅速下调了外汇存款准备金率，进一步收紧了民间换汇指标，并与港府实施了人民币互换，持续卖出美债并买入人民币，才遏制住人民币汇率持续下跌的势头，将人民币美元汇率稳定在0.15左右。截止7月8日，人民币汇率收至0.，比3月底下跌了5.2%。

三、美元指数走强，不仅有利于美国吸引世界资本，还有利于降低美国通胀

美联储加息缩表抑制通胀的逻辑在于，加息不仅会增加资金成本，从而起到压抑美国国内投资与消费的作用，还可吸引资本流入缓和美元缩表导致的资金流动性；同时，美元走强，其他货币汇率下跌，从汇率变化上就可以降低美国的进口成本，从而直接缓和美国的通胀压力。

比如3-5月，中国向美国出口商品亿美元，因这三个月人民币美元汇率下跌了约6%，美国从中国进口的这部分商品价格就直接降低了6%。

一季度，美国进口货物亿美元，约占美国消费总额的19%。以此比例推算，二季度美元指数升值约6%，能降低美国二季度CPI环比一季度大约1.1个百分点。

因此，美联储主席鲍威尔也说，美元升值对美国来说“有利于抑制通货膨胀”。

当然，美元升值对于美国也并非没有损害。美元升值导致美国出口商品因为价格上涨竞争力下降的同时，还会导致美国迈向全球化企业的价格竞争力下降，在海外赚到的收益兑换为美元后也将缩水。比如微软就以美元升值为主要原因，下调了其年二季度的盈利预期。

四、美元升值加剧新兴市场国家的通货膨胀，推升世界经济的衰退风险

强势美元肯定符合美国利益，因为可以逆转因日美、中美贸易摩擦等原因而出现的美元贬值趋势。目前美联储的加息缩表行动，一方面在抑制美国通胀，另一方面也会导致“强势美元”的局面，其影响将波及全世界。美元独大对于世界而言，除了汇率下降有利于出口竞争力之外，恐怕就只剩下无穷无尽的伤害了。

首先，全球贸易交易大多以美元结算，美元升值将导致其他货币的购买力下降。按当地货币计价的进口价格随之提高，将加剧各国的通货膨胀。

欧元区6月份CPI涨幅创下创纪录的8.6%，比3月份的7.4%扩大了1.2个百分点，其中二季度欧元贬值7.98%导致进口价格上涨推升CPI的因素，就有0.3个百分点。

尤其容易遭受打击的是对外收支存在脆弱性、本来就存在高通货膨胀的新兴市场国家。在缺乏资源的国家，资源价格走高将导致贸易逆差扩大，容易加剧本国货币贬值。MSCI新兴市场国家货币指数4～6月贬值了约4.5％。比如印度的货币卢比汇率持续下行，导致该国自2月起外汇储备就持续减少，印度4月CPI同比涨幅高达7.79%，印度央行为了支撑汇率，实施买入卢比、卖出美元的干预，卢比汇率回稳，5月份印度CPI涨幅也回落到7.04%。

其次，新兴市场国家的货币贬值将导致美元计价债务的偿还负担大幅度增加。

国际清算银行（BIS）统计显示，新兴市场国家的美元计价债务截至去年底达到4.2万亿美元，在约10年里增至约2倍。美国利率的上升将在债务置换时提高利率负担，本币对美国、元汇率贬值又将继续增加还本付息负担。新兴市场国家2季度货币贬值4.5%，将直接导致他们的外在本金按本币计算增加了4.5%约亿美元，利息支付金额也会相应增加4.5%。毫无疑问，美国货币紧缩和美元升值加剧了新兴市场国家的债务问题，有可能成为世界经济的新风险。

第三，美元利率推高导致国际资本流入美国，加剧各地资本市场风险。

当全球资本从美国流出时，这些流入世界各地的资本将推高资产价格，拉动世界经济开始复苏、繁荣，资本市场开始回血、走高。反之，当经济上行遭遇变故和阻力时，嗅觉敏锐的资本开始逃离资产价格被高估的地方，导致那里汇率下行，证券市场下跌，资产泡沫挤出，经济步入萎缩周期。

作为地球上最可信的避险货币，在每一次经济衰退来临时，资本从世界各地的资本市场撤离，回流美国，导致美元强势，其他货币汇率下行。

国际金融协会（IIF）的统计显示，在美国启动加息的3月以后，新兴市场国家的证券市场连续3个月流出总计亿美元规模的资金。

依据美国商务部经济分析局数据，仅年1-3月，回流美国的资本就达到亿美元，月均回流超过亿美元。

美国彼德森国际经济研究所的所长亚当·博森指出，如果美元继续升值，“以美元借款的国家和支付能源及食品（进口）货款的国家将面临严峻局面”。认为“在金融脆弱性方面最令人担忧的是新兴市场国家债务”。

五、历史证明，美联储的政策转变一直在重整世界经济格局

美国在上次启动0.75％加息的年11月之后，墨西哥陷入货币危机。墨西哥借助签署北美自由贸易协定等争取到押注其增长的投资资金，但政局动荡和美国加息叠加，导致资金加速外流。墨西哥的外汇储备锐减，转向浮动汇率制的货币比索出现暴跌。

年5月，以当时的美联储主席伯南克突然暗示缩减量化宽松规模为契机，发生了新兴市场国家货币暴跌的“TaperTantrum（缩减恐慌）”。印度卢比和印尼盾的对美元汇率在数个月里贬值逾2成。

6月17日，在讨论美元的国际作用的会议上，美联储主席鲍威尔表示，“美元在全球被广泛使用，这有可能带来金融稳定的课题”，举出了危机时美元供应框架等安全网的存在。鲍威尔解释称将在金融系统层面做好准备。

尽管实际上并没有灵丹妙药能缓解货币政策带来的美元升值对他国的负面影响，但各国也在尽力抗击美元升值带来的风险。

巴西中央银行15日在连续11次会议决定加息之后的声明中，对美国加息导致的余波表示警惕。声明说：“（美元加息）正在提高新兴市场国家的不确定性，导致市场波动”。美元升值将招致美国贸易伙伴国的货币贬值，给进口物价带来上涨压力。此外，还容易发生资金回流美国的情况。

各国正仿佛竞赛一般地启动加息。在亚洲，5月以后印度、马来西亚和菲律宾等国采取行动。欧洲中央银行（ECB）提出了7月加息的方针，瑞士央行时隔约15年提高了基准利率。一直与美元加息背道而驰的人民币，在7月份也暂停了宽松的步伐，7月第一周央行回收了近亿元的流动性。

正在从新冠疫情中复苏的世界经济并未稳固到足以承受紧缩竞赛，美联储迅速而大尺度的加息，当然会加剧世界经济减速。“强势美元”对全世界的巨大影响力，绝不可轻视。

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