人民币持续大跌稳增长比保汇率更重要

6月25日讯人民币对美元中间价报6.，较上一个交易日贬值89个基点，已连续四个交易日调贬。在岸人民币兑美元跌破6.53，现报6.。同时，离岸人民币兑美元下破6.55关口，现报6.，日内跌0.63%，跌幅超点。

尽管，人民币汇率表现并不如人意，但统计数据显示，今年以来人民币汇率虽对美元出现贬值，但幅度远小于其他非美货币。

平心而论，人民币汇率跌幅不仅远低于阿根挺比索、巴西雷亚尔、土耳其里拉等新兴市场国家，也低于欧元、英镑、澳元、日元等发达经济体。

不过，我们认为，人民币汇率近期快速贬值，甚至已跌破6.5大关，还是有其内在因素的：一方面，美元指数在经历了长期下跌后，开始绝地反击。当然，这也得到了美国经济恢复增长，以及失业率改善等数据支撑。再加上，欧洲央行因担心欧洲经济恢复乏力，而放缓收缩货币的速度。欧元贬值，促使美元升值。

另一方面，美联储6月宣布加息后，我国央行并未随后跟进，且近日又推出定向降准，以支持债转股和小微企业，预计将释放亿流动性。这也是继4月份央行定向降准之后没过多久，央行宣布的第三次降准。现在市场预计，下半年我国央行还将有一至二次的定向降准行为。

目前的主流观点认为，人民币汇率之前长期处于强势状态，而目前国内外环境已经出现巨变，也没有必要一直涨下去，而通过适度的贬值，可以使中国出口增长得以恢复。同时，中国经济下半年会持续向好，为了去杠杆过度而引发的系统性风险发生，所以我们应赋予人民币汇率更大的容忍度和弹性。

事实上，我们也认为，人民币汇率适度的贬值，更有利于中国经济的增长，而不是长期处于高位运行。历史经验看，年8月-月12月，人民币前所未有的贬值14%，

而在这一时期，中国工业增加值由年三季度的5.9%上升至年四季度的6.1%，第二产业GDP增速由6%上升至6.3。所以，人民币适度贬值对于外贸出口也是有利的。

与此同时，受到国内货币政策收紧，金融去杠杆，资金跑到房地产等因素叠加，国内发生了钱荒问题。不仅是银行业等金融机构缺钱，股市也缺钱，甚至是中小企业到债券市场融资也面临信用危机，之前已有10多家企业债发生了逾期违约的现象。在这种情况下，央行选择再次定向降准也是意料之中的事情。

其实，这次央行年内第三次降准，已明白无误的告诉我们，在“保汇率”还是“稳经济”问题上，央行肯定选择后者，如果后续人民币汇率出现贬值，恐怕央行是不会再抛售外储进行缓救了，因为历史上有太多的惨重教训告诉我们。如果没有国内经济稳定，仅靠抛外储，只能是越来越少。

早在年开始，为了维持人民币汇率坚挺，我国央行希望通过抛售大量外汇储备以维稳汇率稳定。当时，由于国内经济下行压力增大，大量游资流出中国，央行只能采取抛售外储方式来稳定汇率。

当时，外汇储备由年6月的近4万亿美元，一路跌至年12月的3万亿，仅用一年半的时间，中国外储蒸发近万亿。迄今为止，我国的外汇储备还在3.1附近徘徊。

而与此同时，欧元、日元都采取不干预汇市，或尽量少干预的政策，日元贬值60%、日本外汇储备基本不变，欧元贬值25%、欧元区外汇储备仅减少10%，都远远好过人民币贬值14%、外汇储备减少25%。而从年初开始，日本和欧洲都有了经济恢复的大好趋势。

从目前国内经济形势来看，人民币适当贬值很有必要，在“稳增长”还是“保汇率”方面，央行肯定选择前者，因为经济如不保，汇率更难保。

不过，一旦国内经济恢复好转，央行肯定又会保汇率，因为人民币要国际化，不允许人民币汇率处于长期低迷。下半年，人民币汇率将在一个大箱体内“宽幅震荡，贬值有度”。