日元暴力贬值将引发全球性大萧条

日元这波连跌刷了三观。今天，日元兑美元跌破日元关口，创一周最大跌幅，这已经是第13天杀跌，为年有数据以来最长连跌。

从年初算，日元相对人民币贬值超10%。

为什么跌？和美联储有关，布拉德释放更强的鹰派信号，催促美联储迅速采取行动，在今年将利率提高到3.5%左右，不排除加息75个基点的可能。这强化市场共识，美日间利差将进一步扩大。

日本为出口导向经济体，贬值自然是有利的，但同时也会加剧日本国内通胀压力。但日本似乎乐见如今的局面，财务大臣铃木俊称，日本货币汇率将由市场决定。其讲话结束后，日元下跌加剧。

目前，日元兑其他G10货币以及主要新兴市场货币全部走弱。其中，日元兑澳元、加元等G10货币中相对强势币种的年内跌幅已经超过了10%，而兑今年全球表现最为强劲的货币巴西雷亚尔的跌幅，更是接近了25%。

日元年内的表现，甚至要比卢布更为疲弱。

日本上一次采取干预汇市行动，还是在年亚洲金融危机的时候。而由于巨额经常账户盈余往往会对日元构成上行压力，日本传统上采取的干预措施大多反而是压低日元。日本央行自年11月以来就没有再真正涉足外汇市场。

但就目前而言，可能还尚远未到可能直接出手干预的地步。

投资者也在押注日元进一步走软，资金经理上周将看空日元的押注推高至创纪录水平，而杠杆基金的净空头仓位仅略低于逾三年的最高水平。交易员认为，美日两国的利率差异将超过日本政府官员为抑制日元跌势的努力。

鉴于日元贬值对日本出口商有明显的好处，财务省可能会推迟干预，直到日元进一步贬值，比如达到关口，或者G10迫使日本采取行动。

日元贬值与美债间的恶性循环。

作为长期限美债第一大持有国，日本存款机构在财年末对长期限外债的调仓与美债/美元利率周期息息相关——利率上行周期抛售、下行周期买入。本轮美债收益率上行的背后今年2月，日本存款机构长期限外债持有规模急剧下滑，这为10Y美债收益率上行注入动能。

日本存款机构3月延续大幅减持美债规模。

这里有五点：

1，美加收缩周期，美债收益率本就处于上行周期，美债价格缩水预期引起的抛售；2，美通胀侵蚀实际利率，导致实际回报率低下；3，美债波动率趋于上行，流动性恶化风险增加；4，被动平仓导致的填补亏损缺口而出售美债；5，当主要经济体股市出现阶段性低点时，日本存款机构倾向于抛售美债、抄底股市。

在美债利率上行周期中，日本存款机构2月开始显著抛售长期外债，尽管抛售压力逐月减轻，但恢复净买入可能要等到6月。若日本YCC政策松动，日本利率上行，可能导致新一轮美债抛售，加速美债收益率上升。

目前的环境下，美国国债收益率上升=给购买美元国债的日本大妈送钱。日本大妈是全球最大套利交易者。日元汇率自杀式贬值将引发全球性大萧条。美元本位制下的全球性大萧条爆发，美元将暴涨。

最后，回忆下年。

年，美联储为抑制股票市场投机而建立紧缩政策。当时全球宏观货币体系是金本位制度。所以，美国中央银行的行为必然在当时降低了其他主要工业化地区的黄金储备。这样反过来其他主要工业化国家被迫地转入紧缩政策。

再加上当时各种战争遗产，各种金融与银行体系的初期重建等，货币的冲击力量在当时短期内被急骤放大。全球也就这样爆发了系统性的全球金融大灾难。

在当时最有效与强力的挽救就是美联储与其他主要工业化国家迅速大力降低货币体系的黄金储备要求或全球所有工业化国家一致短暂退出当时的金本位体制。但是美国是到年退出的，法国是到年退出的。所以，错误地宏观经济制定者带给世界必然是一场又一场的灾难。

那么，历史是否会再一次重演？